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引言
近期大類資產整體出現異動，新能源、煤炭等前期“反內卷”相關板塊漲勢再起，純堿也是跟隨上漲。本次上漲，既有國內“反內卷”信號加強帶來的影響，也有全球制造業回暖以及美聯儲降息帶來的共振，如果相關信號延續，部分資產的上漲驅動也有望進一步持續。
1、宏觀：內外共振
國內來看，引起工業品日內上漲的最大消息來自于反內卷”相關。近日，商務部等5部門印發《城市商業提質行動方案》，其中提到，規范市場秩序，整治“內卷式”競爭，建立公正平等、創新自由的營商環境。此外，中共中央關于制定國民經濟和社會發展的第十五個五年規劃的建議中也提出綜合整治“內卷式”競爭。近期國內“反內卷”交易邏輯再起，無論股市還是大宗商品市場，以新能源為代表的“反內卷”相關品種漲勢再起。
海外來看，整體敘事也偏積極，全球制造業PMI目前仍處于擴張區間，對于大類資產產生正向影響，資金的風險偏好和投資決策逐漸積極。此外，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到3.75%至4.00%之間，海外就業、消費領域有望“托底”，對于權益資產的帶動仍將持續A股策略，全球大類資產將持續迎來流動性紅利。
2、微觀：小幅改善
微觀來講，純堿基本面近期小幅改善，主要來自于需求端，除了中下游的投機情緒較今年1、2季度明顯改善外，剛需浮法玻璃端也在改善，浮法玻璃端日熔量增長到16.13萬噸（較2季度末增長2.2%）。供給端現實壓力雖然仍然較大，但供給端預期則逐步明朗（01合約后續幾乎無新裝置投產影響）。庫存端來看，雖然當下廠庫庫存仍在170萬噸以上的高位，也處于歷史同期高位，但進入3季度后，庫存水平與去年相比在逐漸收窄，目前也僅高出0.91%（1、2季度多數時間維持在100%以上）。因此，1300以下，甚至1200以下的價格，已經觸碰到純堿行業的價格紅線，再結合“反內卷”的大背景，純堿的歷史底部相對已經探明。
對于純堿而言，鑲嵌于“反內卷”和全球流動性紅利開啟的大背景，我們還是重申前期的觀點，即對于套利或者對沖機構而言，由于大的背景和預期難以證偽，疊加已經有部門發出相關的意見公告，更建議在大趨勢下逢回調觀測多配機會；對于產業鏈上中游企業而言，還是需要根據自身銷售或排產計劃，適時的背靠裝置完全成本線去套保，緩解資金和庫存壓力。
圖1 純堿廠庫庫存
數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理
風險提示：政策影響、中美經貿走勢A股策略
作者簡介
劉冠民
中糧期貨研究院 化工研究員
交易咨詢資格證號：Z0020357
風險揭示
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責任編輯：李鐵民 A股策略
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